（3）建立“紧密制作平台”，内生+内涵获得冲破，收买Infranor，拓展营业邦畿至机电、启动、掌握零碎等，可达成对统一机床/机械人客户的多条理发卖、单机供给代价量不停晋升。

　　机械换人将畴前几年的汽车、家电、损耗电子往其余制作业范畴渗入。特别是本轮疫情将助推机械换人。今朝国际机械人产量数据已连结3个月增速跨越10%。

　　在降息/降准布景下，制作业团体景气宇慢慢还原，代表社会物流的叉车销量和代表进步前辈制作业的入口注塑机数据均在疾速增加，若得以连结将对机床和机械人行业团体需要有益。

　　公司存身主轴，向转台、伺服机电、直线机电、掌握、紧密夹持零件等范畴延长，可能帮忙机床客户达成“一站式洽购”和团体零碎婚配，亦可称为“单机供给代价量进步”。

　　公司经过高额研发参预买通了数控机床与产业机械人的个性手艺，发端打形成型一个“紧密制作平台”，还经过收买瑞士Infranor公司把握高端伺服启动、伺服机电和数控零碎手艺，并储蓄氢动力与环保范畴的利用才能，将来将带来差别阶段的紧密产物。

　　咱们悲观瞻望，将来公司的产物线将从PCB/损耗电子构造件加工机床向庞大机床和机械人范畴延长，客户群将从国产设备畴昔本、欧洲设备企业扩大。

　　4）结余展望：咱们展望公司20⑵2年归母净成本划分为1.0⑵1.9⑸3.1亿元，咱们挑选了产业主动化中拥有代表性的上市目标行动估值参照，测算获得可比公司2020、2021年PE算数均匀值划分为33.3⑹26.18X，而昊志电机的估值划分为33.⑹17.6X，咱们以为公司估值仍有必定晋升空间，因此挑选 2021 年 26.18X 行动目的估值，目的市值48.7亿元，相较于目下市值仍有48.92%进取空间，对应目的价钱17.96元，初次笼盖并赐与买入评级。

　　5）危机提醒：环球疫情作用电子需要，致使企业投资低于预期；infranor功绩低于预期、乃至吃亏；放慢器等新产物客户开辟进度低于预期。

　　公司是一家专科处置高紧密电主轴及其零配件的研发策画、出产制作、发卖与培修办事的环保型高新手艺型企业。公司存身主轴，稳步向转台、直线机电、机械人放慢器等数控机床和产业机械人其余焦点功效零件和机床和机械人的结尾履行范畴横向扩大，2018年增设机械人奇迹部。2020年1月，公司获胜收买欧洲着名产业主动化办理计划供给商Infranor，切入环球伺服机电、伺服启动器、数控零碎范畴。手艺储蓄方面，2019年1月建树高速风机奇迹部，结构将来的氢材料电池氛围紧缩机和环保行业浑水处置等范畴。

　　公司股权构造不变，总司理汤秀清为公司现实掌握人，间接和直接持股比率算计34.89%，董事长汤丽君持股9.56%，二报酬姐弟瓜葛。

　　公司2019年及之前的主开业务为主轴和培修，是以在机床行业履历了20*201⑸2019年三次支出增速低谷期后，有但愿在2020年迎来机床行业的周期苏醒。

　　从近几年公司主开业务的毛利率数据来看，除2019年之外，其余期间均处于较高程度，表现了焦点零零件产物在疾速替换入口阶段的特别职位和高结余才能，并且从2020三季报中也表现进去结余才能的疾速上涨。

　　现款流方面，201⑸2016和2019三个年份的收款较着弱于其余年份，2020年Q1开端较着改良。年份的周期性较着，但季候的周期性其实不较着。

　　从人均产出角度看，公司的人均产出与行业周期性有必定相干性，但公司在2018和2019年增添了研发参预，由此堆集持久合作力。

　　分产物看，主轴产物短时间内还是公司最大的支出和成本来历，将来结余才能无望晋升。别的，体育外围公司的机械人行业产物结构，无望在2021年以后达成较大前进。

　　跟着国际下旅客户、机床用户的环球份额晋升，公司的外销占比不停进步，此中华南和华东的财产堆积较着，同样成为了最首要的定单来历地。财产的会合度进步，将来象征着客户办事本钱无望下降。

　　电主轴的构造为“机床主轴+高速机电”的联合，较刻板主轴增添了高速机电构造、行动主轴的能源来历。机电直驱做功，既可能达成高转速加工，且对机床零件而言可能节约连接和传动构造、团体本钱大概下降，是以在袖珍机床、雕铣机、紧密加工装备的利用更普遍。同时由于电主轴拥有机电掌握和反应等特征，与数控零碎的婚配更优，可能达成测温、测速、矢量掌握、V/F掌握功效、开环和闭环速率反应等功效。

　　公司电主轴产物首要利用于印制电路板(PCB)的钻孔机与成型机、数控玻璃雕铣机与金属雕铣机、高速加工中间等装备，最新推行的转台等可能达成四轴/五轴联动加工。公司最大的下流是损耗电子的PCB、玻璃防备屏、金属表面件和构造件等加工。

　　2017年今后，智妙手机行业见顶，对相干零零件洽购需要放缓、装备投资大幅削减，是以公司的支出和功绩呈现了下滑。2020年，跟着5G基站和Mobile末端革新的海潮到来，下流需要无望触底反弹。

　　须要申明的是，除损耗电子和通讯行业外，制作业的团体景气宇也在慢慢还原，从代表社会物流的叉车销量和代表进步前辈制作业的入口注塑机数据来看，景气宇还原的趋向已露眉目，若得以连结将对机床行业团体需要有益。

　　公司的放慢器产物包罗谐波放慢器和摆线针轮行星放慢器。首要利用于汽车制作业、金属成品业、食物饮料行业、3C行业、医药、物流等范畴。公司于2014年开端停止谐波放慢器的研发，停止今朝已构成了6大系列、8种规格、6大放慢比的双波、三波产物系列，并进一步开辟了机械人关键模组、结尾履行机构等相干产物。

　　放慢器是产业机械人的焦点零件，天下75%的商场被日本的哈默纳科和纳博特斯克占据，此中纳博特斯克出产RV放慢器，约占60%的份额，哈默纳科出产谐波放慢器，约占15%的份额。日本的放慢机手艺多年来遥遥超过，稳居行业霸主职位。

　　入口替换在主机/集成利用症结达成后，焦点零件症结将接力实行。2016年4月，工信部宣告《机械人成长计划(2016⑵020年)》，提议到2020年我国自立品牌产业机械人年产量要到达10万台，六轴及以上产业机械人年产量到达5万台；关头零零件如紧密放慢机、伺服机电及启动器的商场据有率要到达50%以上。

　　跟着野生本钱不停进步体育外围，掌握本钱、进步主动化率将成为大多半制作业公司的挑选。机械换人将畴前几年的汽车、家电、损耗电子往其余制作业范畴渗入。特别是本轮疫情节制了外省市职工实时返城、作用企业第偶然间停工后，机械换人无望加快。

　　别的，从生齿年齿构造看，我国休息力年青休息生齿不停削减，同样快递和外卖等行业争抢休息力，机械换人无望之前所未有的速率推动。

　　行动紧密传动件和承重零件，放慢器的磨损、毁伤、挫折弗成制止，存量产业机械人也将缔造可观的零配件配套及培修需要。

　　履历一年摆布的行业承压期，国际机械人行业产量已还原增加，在降息/降准周期内，制作业投资无望还原/连结增加，疫情带来的停工难将经过机械换人办理。

　　公司于2020年1月实行对Perdeteriorate Duval所持有的Infranor和Bleu Inobtuse的收买。本次买卖价钱为33,403,776瑞士法郎，按《股分购置和谈》签订日（2019年5月8日）汇率（1瑞士法郎兑软妹币6.6298元）折算软妹币为22,146.04万元。

　　Infranor的首要产物为伺服机电、启动器和数控零碎，在印刷、包装、食物、化学、制药、纺织、塑料、造纸、医药、核手艺和军事产业等多种行业中普遍利用。Infranor在环球30多个首要产业国度设有分支机构或代表处，向包罗西门子，博士，FTO，适口可乐，血汗士，库卡，雪铁龙等客户供给启动类产物及主动化零碎办理计划。

　　经过对Infranor的收买，公司可能达成对工控范畴的焦点手艺把握、产物线延长，由此切入国际百亿级此外商场。从伺服零碎的首要利用下流来看，机床和产业机械人属于最大的下流，按照公司的产物线C设备、包装、纺织、塑料刻板、激光设备等国产占超过对方的有利形势的范畴拓展营业。

　　咱们对公司营业停止拆分，划分为主轴零件、培修零配件、转台、机械人放慢器、其余营业支出、Infranor支出、工控产物国产外销，咱们以为：

　　1）主轴零件是公司最首要产物，20年原稀有控机床主轴较上年同期达成较大增加，估计20⑵2年发卖额增速划分为15%、30%、30%，支出将划分到达三、3.⑼5.1亿元。

　　2）培修、零配件将跟着零件支出的晋升增加，估计20⑵2年发卖额增速划分为5%、30%、30%，支出将划分到达0.8⑼1.1⑷1.48亿元。

　　3）20年转台较上年同期达成较大增加，估计20⑵2年发卖额增速划分为180%、30%、30%，支出将划分到达0.1⑻0.2三、0.3亿元。

　　4）机械人放慢器为20年拟新营业，估计21⑵2年发卖额增速划分为100%、100%，支出将划分到达0.4⑸0.⑼1.8亿元。

　　5）其余营业支出中，20年公司新开辟的焊接零碎等口罩机焦点零件给公司带来了较大的营业增量，估计21⑵2年发卖额增速划分为20%、20%，支出将划分到达0.5⑸0.6⑹0.79亿元。

　　6）Infranor于2020年1月起归入公司归并报表规模，估计21⑵2年发卖额增速划分为15%、5%，支出将划分到达2.8⑻3.16亿元。

　　7）工控产物国产外销估计21⑵2年发卖额增速划分为400%、100%，支出将划分到达0.⑸1亿元。

　　估计公司将来三年归母净成本划分为1.0⑵1.9⑸3.15亿元，EPS划分为0.3⑹0.6⑼1.11元/股。

　　咱们挑选了产业主动化中拥有代表性的上市目标行动估值参照，测算获得可比公司2020、2021年PE算数均匀值划分为33.3⑹26.18X，而昊志电机的估值划分为33.⑹17.6X，咱们以为公司估值仍有必定晋升空间，因此挑选2021年26.18X行动目的估值，目的市值48.7亿元，相较于目下市值仍有48.92%进取空间，对应目的价钱17.96元，初次笼盖并赐与买入评级。

　　1）环球疫情作用损耗电子需要。疫苗落地若是不到达预期，疫情对损耗电子需要的作用大概会在将来连续。

　　2）Infranor功绩远低于预期、乃至吃亏，带来商誉减值。若是Infranor收买功绩低于预期，将有带来商誉减值的危机。

　　3）放慢器等新产物客户开辟进度低于预期。放慢器等新产物的客户开辟速率若是未到达预期，产物将来支出水品有大概会没法到达预期。